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大連商品交易所-和訊網(wǎng)十大期貨研發(fā)團(tuán)隊(duì)評選團(tuán)隊(duì)投稿
供給和政策影響
豆類料將弱勢震蕩 國都期貨農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì) 9 月 份是北半球大豆灌漿的關(guān)鍵時期， 雖然天氣因素很關(guān)鍵， 但如果不出現(xiàn)極端天氣，美豆產(chǎn)量增產(chǎn)的幅度可能性加大， 新豆供給寬裕將對美豆市場形成打壓。
對于國內(nèi)豆類市場來說， 今年的進(jìn)口量相當(dāng)大， 加上國儲收購的量， 供給寬裕， 同時， 面臨國慶， 為維穩(wěn)的需要國家可能會出臺相關(guān)政策， 并且需求方面并沒有想象中的回暖。
總體看， 在供給相對寬松及維穩(wěn)政策預(yù)期的影響下， 連豆料將呈弱勢震蕩格局。
一、
國際市場 新作大豆種植面積的增加始終是美豆價格上漲揮之不去的陰影， 雖然天氣的變化也許會導(dǎo)致產(chǎn)量發(fā)生變化， 但是目前的生長狀況相對良好， 截至 8 月 23 日當(dāng)周， 大豆生長優(yōu)良率為 69%， 上年同期為 61%； 大豆開花率為 97%， 去年同期為 97%； 大豆結(jié)莢率為 85%， 去年同期為 86%。
因此， 在沒有出現(xiàn)極端天氣的情況下， 美豆單產(chǎn)下降的可能性較小， 因此，如果天氣適合大豆灌漿， 那么在種植面積增加的情況下， 產(chǎn)量將創(chuàng)歷史高位。
9 月 份為大豆收割前季節(jié)性下跌的月 份， 每年的 9 月 下旬到 1 0 月 中旬時是大豆的一個相對低位， 這種季節(jié)性的價格變化同樣也體現(xiàn)在美豆指數(shù)價格走勢圖中， 2000 年以來美豆指數(shù)收盤價的的歷史數(shù)據(jù)顯示， 去除 2003 年和 2007 年外， 77%的年份 9 月 份的大豆指數(shù)價格維持震蕩偏低的態(tài)勢。2003年美豆指數(shù)上漲是由于干旱減產(chǎn)， 美國大豆產(chǎn)量下降到 1996/97年以來的最低點(diǎn) 7192 萬噸， 從而引 發(fā)上漲， 而 2007 年美豆指數(shù)上漲是由于中國干旱大幅減產(chǎn)對進(jìn)口大豆的強(qiáng)勁需求所致。
這兩個年份均是由于出現(xiàn)極端的天氣導(dǎo)致價格上漲。
因此，沒有極端天氣的出現(xiàn)， 美豆價格出現(xiàn)上漲的概率比較低。
2000年來美豆指數(shù)收盤價走勢圖0200400600800100012001400美分/蒲式耳160018001-31-202-72-243-133-294-145-35-196-76-237-127-288-158-319-1910-510-2311-811-2712-132000200120022003200420052006200720082009 在南美大豆主產(chǎn)國阿根廷大幅減產(chǎn)的影響下， 國際買家紛紛轉(zhuǎn)向美國尋求大豆糧源， 導(dǎo)致美國陳豆庫存和庫存消費(fèi)比均降至近 30 年的低點(diǎn)。
雖然庫存消費(fèi)比與美豆指數(shù)收盤價存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系， 但是， 美豆陳庫存在兩個月 以前就被農(nóng)業(yè)部調(diào)整至近 30 年來的低點(diǎn)，然在中國如此強(qiáng)勁需求的狀況下， 美國農(nóng)業(yè)部這兩個月 一直維持 300 萬噸的陳豆庫存不變，這讓市場對目前美豆是否真處于低庫存表示懷疑。
并且， 即便陳豆維持低位， 也只是對近月大豆合約形成強(qiáng)支撐， 而目前美豆的主力合約是 5 月 合約， 受新豆產(chǎn)量的影響相對較大。
美豆指數(shù)收盤價與庫存消費(fèi)比走勢圖000-10-172004006008001000120014001600180000-1-300-5-2501-3-1301-8-301-12-2702-5-2202-10-1403-3-1103-8-103-12-2304-5-1804-10-1105-3-705-7-2805-12-1906-5-1506-10-507-3-207-7-2507-12-1408-5-908-10-109-2-2509-7-20美豆指數(shù)收盤價00. 050. 10. 150. 20. 25庫存消費(fèi)比美豆庫存消費(fèi)比美豆指數(shù)收盤價
從基金情況看， 基金凈多變化較大， 近 3 周來， 基金凈多從 9 萬余張減至月 末的 6.7 萬
張。
今年來， 美豆指數(shù)收盤價與基金凈多的相關(guān)性加大， 相關(guān)系數(shù)達(dá)到 0.8 以上， 而與指數(shù)基金凈多的相關(guān)性相對較小。
2008 年美豆指數(shù)收盤價與基金凈多走勢圖顯示， 目前基金凈多處于一個減少的趨勢中， 因此， 基金凈多的持續(xù)減少使得美豆指數(shù)價格上行的動力喪失，如果基金凈多減少的趨勢仍能持續(xù)， 那么美豆指數(shù)價格上漲的可能性較小。
美豆指數(shù)收盤價與基金凈多走勢圖050000100000150000200000基金凈多25000008-1-808-2-1208-3-1808-4-2208-5-2708-7-108-8-508-9-908-10-1408-11-1808-12-2209-1-2709-3-309-4-709-5-1209-6-1609-7-2109-8-2550070090011001300150017001900美豆指數(shù)收盤價指數(shù)基金凈多非商業(yè)基金凈多美豆指數(shù)收盤價
綜上所述， 在沒有出現(xiàn)極端天氣的情況下， 新作大豆的供應(yīng)相對 2008/09 年度是增加的。同時， 結(jié)合季節(jié)性因素， 美豆在 9 月 份可能維持弱勢震蕩格局。
二、
從歷史的數(shù)據(jù)看， 進(jìn)口大豆二等的平均價格基本上是高于國產(chǎn)大豆三等平均的現(xiàn)貨價國內(nèi)市場
格。
在 8 月 份， 兩者的價差基本上是在 170-220 元/噸之間，
主流價差為 190 元/噸左右。
以月 末進(jìn)口大豆價格 3700 元/噸和國產(chǎn)三等大豆 3500 元/噸計算， 用進(jìn)口大豆的壓榨利潤也達(dá)到 350 元/噸左右， 而用國產(chǎn)大豆的壓榨利潤卻為負(fù) 300 元/噸左右。
因此， 用國儲大豆拍賣價格 3750 元/噸的成本計算的壓榨利潤更低， 在這種情況下， 油廠傾向于用進(jìn)口大豆， 即使沒有豆可供壓榨， 停產(chǎn)也比開工虧本好， 國儲大豆成交率低也是必然的， 由于國儲大豆不能有效進(jìn)入市場， 這使得后期國內(nèi)市場對進(jìn)口大豆的需求將仍維持一個比較高的水平。
在美國陳豆庫存維持在 300萬噸的同時， 我國商務(wù)部預(yù)測 8 月 份到港的進(jìn)口數(shù)量在仍 239 萬噸左右，這也說明， 雖然美國陳豆庫存偏緊， 但在中國的強(qiáng)勁需求下， 美國陳豆庫存移到了中國。
國產(chǎn)大豆與港口大豆價格比較010002000300040005000600070002006-1-12006-3-222006-6-102006-8-292006-11-172007-2-52007-4-262007-7-152007-10-32007-12-222008-3-112008-5-302008-8-182008-11-62009-1-252009-4-152009-7-4價格， 元/噸-600-400-20002004006008001000價差， 元/噸價格差國產(chǎn)三等大豆平均值港口大豆價格平均值 進(jìn)口大豆與國產(chǎn)大豆壓榨利潤比較-600-400-2000200400600800100009-1-409-1-1909-2-309-2-1809-3-509-3-2009-4-409-4-1909-5-409-5-1909-6-309-6-1809-7-309-7-1809-8-209-8-17元/噸主要港口大豆壓榨平均利潤國產(chǎn)大豆壓榨平均利潤
據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)， 2009 年 1-7 月 份我國共進(jìn)口 2648 萬噸， 較去年同期的 2073 萬噸多出600 萬噸， 這個數(shù)和國儲大豆拋售的數(shù)量（575 萬噸， 除去國儲 150 萬噸）
大體相當(dāng)， 這也從側(cè)面說明， 如果國儲大豆如果不能有效流入市場， 目前進(jìn)口的大豆與需求之間也總體處于平衡中。
更何況， 臨近新豆上市， 國家也會想辦法消化庫存以騰出庫容準(zhǔn)備新豆的收儲。
前期市場傳言國家將對用臨儲大豆的豆企進(jìn)行補(bǔ)貼， 一般來說， 這種傳言在谷物市場并不是空穴來風(fēng)， 因?yàn)樽罱膰覍徺I臨儲玉米的深加工企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼的傳言已經(jīng)得到驗(yàn)證。
如果傳言屬實(shí)， 臨儲大豆將有效流入市場， 這將加大國內(nèi)的大豆供給量。
因此， 總體看， 目前國內(nèi)的大豆供給充裕， 不存在供給緊張。
我國進(jìn)口大豆情況0. 00500. 001, 000. 001, 500. 002, 000. 002, 500. 003, 000. 00累計值， 萬噸3, 500. 004, 000. 001-31-054-30-057-31-0510-31-051-31-064-30-067-31-0610-31-061-31-074-30-077-31-0710-31-071-31-084-30-087-31-0810-31-081-31-094-30-097-31-090. 0050. 00100. 00150. 00200. 00250. 00300. 00350. 00400. 00450. 00500. 00當(dāng)月 值， 萬噸大豆: 進(jìn)口數(shù)量: 累計值大豆: 進(jìn)口數(shù)量: 當(dāng)月 值
雖然今年黑龍江大豆的種植面積減少， 并且國內(nèi)大豆主產(chǎn)區(qū)惡劣天氣對大豆的生長造成不可逆轉(zhuǎn)的傷害， 黑龍江大豆可能減產(chǎn) 1.5-2 成， 但是中國大豆產(chǎn)量僅占世界大豆總產(chǎn)量 7%左右。
據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新數(shù)據(jù)， 20090/10 年度阿根廷經(jīng)歷干旱產(chǎn)量可能會呈恢復(fù)性增長， 產(chǎn)量可能達(dá)到 5100 萬噸， 較 2008/09 年度增產(chǎn) 1900 萬噸； 同時， 美國由于大豆的種植面積增加， 產(chǎn)量將達(dá)到歷史高位 8707 萬噸， 較 2008/09 年度增產(chǎn) 700 萬噸， 世界總產(chǎn)量將達(dá)到 2.42億噸， 較 2008/09 年度增長 3 千余萬噸， 增長幅度高達(dá) 15%左右， 因此， 2009/10 年度世界大豆總產(chǎn)量是大幅增加， 總供給趨于寬松， 對于對進(jìn)口大豆的依存度達(dá)到 70%以上的中國，中國大豆產(chǎn)量的減少并不能形成實(shí)質(zhì)性的利多影響。
世界大豆主產(chǎn)國大豆產(chǎn)量走勢01996/972, 0004, 0006, 0008, 00010, 0001995/961997/981998/991999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/10分國別大豆產(chǎn)量05, 00010, 00015, 00020, 00025, 00030, 000全球大豆產(chǎn)量美 國巴 西阿根廷中 國全 球
需求方面， 雖然進(jìn)入 9 月 份， 終端消費(fèi)市場將進(jìn)入節(jié)前備貨階段， 應(yīng)該來說下游的需求有所加大， 但是， 需求并未如我們想像的那樣大幅增加。
豆粕方面， 雖然從 6 月 中旬開始，豬肉價格連續(xù) 9 周小幅上漲， 據(jù)商務(wù)部檢測數(shù)據(jù)， 8 月 下旬全國主要大中城市豬肉批發(fā)價格
為 16.15 元/公斤， 比 6 月 中旬（14.08 元/公斤）
上漲 14%左右， 但這種上漲主要是由于進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)周期， 前期由于國家政策性收儲導(dǎo)致育肥生豬出欄不足造成供應(yīng)不足及飼料成本上漲等因素影響。
大家都知道， 豬肉在 CPI 占的權(quán)重很重， 但發(fā)改委及農(nóng)業(yè)部發(fā)言人均稱，這種上漲正常， 不是通脹。
筆者比較支持這種觀點(diǎn)， 如果價格漲的太高， 國家前期收儲的豬肉也會投放市場， 應(yīng)該來說， 現(xiàn)在市場的豬肉供應(yīng)總體上并不缺乏， 大幅上漲的可能性不大。
據(jù)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的最新數(shù)字， 7 月 份生豬存欄為 45006 萬頭， 相對于 1 月 份的 45616 萬頭，減少了 610 萬頭， 較 2008 年底全國生豬存欄數(shù)量 47508.12 萬頭減少 2500 萬頭。
應(yīng)該來說，目前生豬存欄量的減少直接導(dǎo)致育肥生豬出欄數(shù)量的減少。生豬存欄數(shù)量的減少也說明飼料的需求增長也并不是非常好。
從能繁母豬存欄數(shù)量看，
7 月 份全國能繁母豬的數(shù)量 4806 萬頭， 較 1 月 份 5010 萬頭減少 200 萬頭， 減少幅度為 4%。
母豬存欄的變化直接反映能反映后期生豬供應(yīng)量的變化， 從而反映對飼料的需求情況。
由于生豬供應(yīng)曲線滯后于母豬存欄曲線， 因?yàn)槟肛i從妊娠-產(chǎn)仔-仔豬斷奶-仔豬育肥出欄， 還需要 10 個月 左右。
因此， 能繁母豬存欄量的降低對生豬價格的直接影響得到 10 個月 以后才能真正體現(xiàn)， 從目前能繁母豬的存欄情況也說明后期的生豬存欄規(guī)模將減少， 飼料需求的應(yīng)該也是一個下降的態(tài)勢。
2009年生豬及能繁母豬存欄情況01000020000300004000050000量， 萬頭2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月生豬、 能繁母豬存欄0. 1040. 1060. 1080. 110. 1120. 114能繁母豬/生豬存欄量生豬存欄量(萬頭)能繁母豬存欄量/生豬存欄量能繁母豬存欄量（萬頭）
油脂市場方面供應(yīng)增加， 但需求維持穩(wěn)定。
2009 年 1-7 月 份我國累計進(jìn)口大豆 2648 萬噸， 較去年同期多出 600 萬噸， 這個數(shù)量基本可以對沖國儲大豆帶來的供應(yīng)缺口。
同時， 今年 1-7 月 份我國共進(jìn)口油菜籽 198.7 萬噸， 同比增加 275.27%， 大豆和油菜籽進(jìn)口量的大幅增加， 大大增加了內(nèi)油料供應(yīng)。
油脂方面， 7 月 我國油脂總進(jìn)口量達(dá)到 93 萬噸， 其中棕櫚油進(jìn)口 67 萬噸， 為歷史高值， 豆油進(jìn)口量達(dá) 27 萬噸， 同比增加 61.15%。
因此， 供應(yīng)非常充裕。
需求方面并無大的改善。
雖然面臨雙節(jié)備貨， 但是， 縱觀國內(nèi)歷次的傳統(tǒng)和公共節(jié)假日， 國內(nèi)食用油價在廠家的促銷下格幾乎一路震蕩走低， 這也使得雙節(jié)的備貨略顯平靜。
同時， 9 月 份還需考慮政策因素。
種種跡象顯示， 國家正對過度寬松的貨幣政策進(jìn)行微調(diào)， 今年上半年中國商業(yè)銀行新增人民幣貸款達(dá)到 7.37 萬億元的天量， 然進(jìn)入下半年后，隨著央行貨幣政策執(zhí)行力度上的微調(diào)， 7 月 新增貸款驟降至 3,559 億元人民幣， 并據(jù)最近消息人士透露,中國銀行業(yè) 8 月 新增貸款初步統(tǒng)計為 3,200 億人民幣， 即連續(xù)第二個月 創(chuàng)出年內(nèi)新低。
同時， 資金管理方面， 外管局認(rèn)為， 未來一段時期， 既要防止資金大量流出， 也要防止資金集中流入， 等等諸如此類的措施及官方發(fā)言也說明， 60 年國慶是個重大的政治事件，
政府為維穩(wěn)的需要可能會出相關(guān)政策防止物價的暴漲暴跌。
從維穩(wěn)的角度， 商品價格可能不會出現(xiàn)極端的波動。
綜合國際市場及國內(nèi)市場的供需狀況和政策因素， 9 月 份連豆市場維持弱勢震蕩的可能性較大。
操作上可適當(dāng)短空， 但是對農(nóng)產(chǎn)品來說， 需求是剛性的， 也不可過分看空， 從長線來看， 由于目前正處于季節(jié)性下跌的時期， 待期價走穩(wěn)后， 長線可考慮擇機(jī)分批次建立多單。